相忘于江湖

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如果可以不忘记,如果可以常相随,如果可以走一生,谁又愿意相忘与江湖?一种文字一种心情。而同一段文字不同的心情去体会,又是另一翻味道 ... ...股市如人生,人生也如股市! 如果可以一夜暴富,如果可以常骑黑马,如果可以一生不赔,谁又愿意相忘与股市?一种心态、一种渴望——而同一段行情用不同的心态去操作,往往会是另一种不同的结果 ... ...
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A股暴跌的历史记忆和对通胀的最新解读(请求置顶)
作者:狂侠柳絮 提交日期:2008-6-28 19:20:00 | 分类: | 访问量:164

一、A股的历史上大跌的记忆:   进入6月份以来,A股市场持续、大幅下跌,将前不久因印花税而起的反弹一扫而光,2990点的“政策底”也被彻底击穿。怎么来看这个问题呢?我想,有必要先来看看A股市场经曾经有过的七次大跌:   1,1992年5月-1992年11月 1429点跌至400点,历时5个月,最大跌幅达72%。   2,1993年2月-1994年7月 1553点跌至325点,历时18个月,最大跌幅达79%。   3,1994年9月-1996年1月 1053点跌至512点,历时16个月,最大跌幅达51%。   4,1997年5月-1999年5月 1510点跌至1047点,历时24个月,最大跌幅达30%。   5,1999年6月-2000年1月 1756点跌至1361点,历时6个月,最大跌幅达22%。   6,2001年6月-2005年6月 2245点跌至998点,历时48个月,最大跌幅达55%。   7,2007年10月-2008年6月 6124点跌至2729点,历时8个月,最大跌幅达55.6%。   尽管这次大跌的跌幅还不是七次之中最大的,但其杀伤力却是巨大的。因为与以往相比,如今A股市场的规模和容量是历史上最大的,数万亿计的流通市值在这次大跌中灰飞烟灭,投资者损失惨重。   令人感到意外的是,出现这次大跌后,与投资者的惊恐慌乱相比,有关方面一直保持沉默。所有这些,使市场的氛围显得神秘怪异,投资者也感到更恐惧,更不知所措。   回顾历次大跌,似乎可以找到某些佐证:第一,通胀无牛市:前3次大跌发生在高通胀期间;第二,金融动荡期间无牛市: 1997年东南亚金融危机(第4次大跌)和2007年四季度以来的次按危机(第7次大跌);第三,经济低增长期间无牛市:如第5次大跌。   其实,从估值来看,目前市场的市盈率水平进入到比较合理、甚至相对较低的水平。经过连续大幅下跌,目前市场的估值中枢进一步下移,当前沪深300指数成份股按2008年业绩的动态估值倍数约17倍,意味着以该市盈率计算的基础年收益率可以达到5.88%,比一年期人民币存款利率高出100多个基点,显示出A股市场泡沫已被挤出。   若作国际比较,沪深300市盈率已经低于美国标普500的市盈率值,而对比中美两国的经济发展前景,中国的长期成长性要领先于美国。这也从一定程度上反映出,抑制当前股价的主要因素是心理层面的恐慌情绪。   我们认为,市场动态估值水平已被低估,在克服短期不利因素影响后,市场投资信心将逐步恢复,股指有望踏上回归合理估值水平的震荡盘升之路。   在奥运召开之前,受上市公司中报业绩、经济增长、通胀压力、海外因素等诸多不确定性因素的影响,投资者的信心将受到制约,预期市场难以出现明确的趋势性大幅上涨行情,而以区间震荡、缓慢盘升的运行格局为主。   奥运会之后,随着经济运行改善,翘尾因素消失导致通胀压力缓解,资源品价格管制逐步放松,宏观紧缩力度放松甚至转向,则市场预期改善,投资信心增强,资本市场的资金供求状况将逐步改善,从而推动市场活跃,上证指数将回升到4000点以上的合理价值区域。 二、对高通胀的解读:   我们认为,CPI的第一个洪峰已经过去。今年2-4月份为CPI的第一个洪峰(2月份的8.7%为年内峰值),之后将逐月回落。全年CPI水平为6.4%,波动区间为6.1%-6.9%。   理由是:第一,作为拉动CPI上涨主动力的食品价格,最近涨势已大为放缓。今年一季度,CPI上涨8.0%,食品价格直接拉动CPI上涨6.8个百分点(居住类价格拉动价格总水平上涨1个百分点)。而最近两个月,食品价格的涨幅已明显趋缓。今年4月份,食品价格环比下降0.1%,5月份月环比进一步下降1.3%,在目前没有出现其他新涨价因素的情况下,食品类价格作为拉动CPI上涨的主动力连续两个月环比下降,初步奠定了CPI今后逐步回落的走势。   第二,翘尾因素的影响将导致CPI在下半年出现明显回落。一年来,CPI同比涨幅较高,是与2007年下半年以来消费物价大幅上涨所带来的翘尾因素密切相关的,而今年以来新涨价因素对CPI的影响一直小于翘尾因素。随着猪肉等食品的供应改善,食品价格出现环比下降的势头,预计5月份以后新增涨价因素将下降至3%以下。我们预计,9月份 CPI将回落至4.5-5%,10-11月份回落至4%附近。   PPI洪峰将于年底结束   谈了CPI情况,PPI又怎样呢?对PPI与CPI死亡交叉,我们该如何看呢?   关于PPI我们想讲两点。   第一,PPI之所以一路上扬,主要受输入性通胀影响。自去年10月份以来,受美元贬值、需求旺盛和国际投机资本炒作等因素影响,在国际市场上原油、铁矿石、有色金属等能源和原材料价格出现暴涨,由于我国对这些商品的外来依存度较高,国内相关产品价格也水涨船高。今年5月份PPI同比上涨8.2%,为3年多来的新高,离历史高点2004年10月(8.4%)只有一步之遥。   第二,PPI洪峰有望在今年年底结束。鉴于美元短期内走强无望,欧佩克增产的动机不强,在需求旺盛、投机炒作等因素的支撑下,国际原油价格很可能在夏季用油高峰时创出新高,并有望达到每桶150美元之上。受此影响,国内PPI在今后几个月将稳步上行。波峰在7月份出现的可能性极大。   但有三方面因素将使PPI在今年年底回落。一是基数原因和受翘尾因素影响,进入四季度后尤其是在11月份以后,PPI将明显回落,12月份有可能回到全年的较低水平。二是受CPI食品价格涨幅回落影响,PPI中的生活资料价格涨幅有望趋缓,从而拉动PPI下行。三是人民币升值有助于降低进口大宗商品的价格。   我们预计,全年PPI水平为约为8%,波动区间为7.8%-8.6%。PPI的峰值将在7月份出现,大约为9%,6-8月为PPI的第一个洪峰,并在年底结束。   基于对经济周期的考察,此轮通胀需要2年方能结束   综合PPI与CPI走势,我们对未来通胀趋势这样看待:   第一,高增长必然引发高通胀压力。1979-2007年,是我国经济发展的黄金时期。其间,GDP年均增长率为9.8%,若以大体上下一个百分点为区间(即8.8%-10.8%)作为我国经济增长的长期潜在增长率区间衡量,不难发现,凡是经济增长率连年超出这一区间的上限,高通胀便会紧跟着来临。如1984年-1988年(1986年除外)、1992年-1995年。   2006年和2007年,我国GDP分别增长11.6%和11.9%,显然已经超出这一区间的上限。由此来看, 2007年下半年开始的物价上涨虽然表面上以食品价格结构性上涨为主,但其背景是成品油、天然气、电力、铁路运输价格等一系列资源性产品价格、公用事业(2051.777,-110.94,-5.13%,吧)价格的行政性管制措施延缓了非食品价格隐性通胀显性化,货币和信贷连续多年的高投放、固定资产投资连续多年的高增长、国际贸易连续多年的高顺差、煤电油运连续多年的紧张局面都表明,我国这一轮物价上涨不仅仅有农产品(20.66,-1.05,-4.84%,吧)供给面的因素,更有**总需求大于总供给的因素。   第二,结束此轮通胀还需要2年。根据按照国家统计局许宪春的观点,自1990年以来,中国经济增长经历了两个周期:1999年以前为第一个周期,1999年以后为第二个周期。第一轮经济增长周期从1990年到1999年。 1990年,经济增长处于波谷,谷值为3.8%,是改革开放以来的最低值;1992年,经济增长处于波峰,峰值为14.2%,是改革开放以来仅次于1984年15.2%的次最大值;1992至1996年,连续5年保持两位数增长,年均增长12.4%;1999年,回落到经济增长波谷,新的谷值为7.6%。第二轮经济增长周期从1999年经济增长处于波谷开始;2003至2007年,连续5年保持两位数增长,年均增长10.8%;2007年,处于经济增长波峰,峰值为11.9%。到目前为止,本轮经济增长周期尚未结束。   与经济增长周期同步的是,1990年以来,中国价格增长也经历了两个周期:第一个周期从1990年到1999年。1990年,价格增长处于波谷,谷值为3.1%;1994年,价格增长处于波峰,峰值为24.1%;1999年,价格增长回落到波谷,新的谷值为-1.4%。第二个周期从1999年价格增长处于波谷开始,在波动中呈上升的趋势;2007年,价格增长处于本轮周期迄今的最大值,为4.8%。“到目前为止,本轮经济增长周期尚未结束,因而本轮价格增长周期也未结束。”   比较两轮经济增长周期,有一个重要启示,即,从第一个周期来看,价格增长的谷值期与经济增长的谷值期相同,经济增长在1990年处于谷底,价格增长在1990年也处于谷底;经济增长在1999年回到谷底,价格增长在1999年也回到谷底;而价格增长的峰值期却与经济增长的峰值期不同,经济增长在1992年到达峰值,价格增长却在1994年到达峰值,价格增长的峰值期比经济增长的峰值期滞后两年。   结论:综合来看,由于价格黏性,经济的适度回落并不会马上带动物价涨幅的回落。应该看到,导致目前这轮通胀压力的原因是多方面的,既有国内因素,也有国际性因素;既有供给与需求方面的原因,也有成本推动的因素。当下,输入性通货膨胀因素不减,国际热钱流入使货币流动性过剩局面没有根本改观,全球经济体同步进入通胀阶段所形成的“共振”,更进一步增大了我们抑制通货膨胀压力的复杂性。   另外,放松价格管制和资源品价格改革的推进,将把以前的隐性通胀集中释放出来。根据经济增长与物价水平变化的时滞规律看,始于2007年二季度的这一轮物价上涨,目前仍然处于压力递增阶段,多年累积的通货膨胀压力需要一个陆续释放的过程。我们判断,将来**主导的资源品价格改革不大可能会采用“一步到位”的方式,而采用平稳推进的可能性很大。这样,从价格改革推出到隐性通胀释放并传导出来,完成这个过程大约需要两年的时间。如此算来,这一轮通胀趋势将于2010年年底结束。   从经济周期的角度来看,2007年在第二个增长周期中为GDP的峰值之年,2008年经济开始从高位回落,至2010年平稳回落的GDP很可能为本周期的谷底值;从价格增长周期来看,2009年是价格增长因素最多的一年,全年价格涨幅会保持在偏高水平,但考虑到2008年的基数较高和价格传导的滞后性,价格增长的峰值将在2010年出现。从月度CPI观察,历史上高通胀期间,月度CPI一般会在高位持续3年以上,若本轮通胀趋势的启动时间从2007年7月(超过5%)算起,也要到2010下半年才能结束。由此我们推断,CPI的第二次洪峰将在2010年一季度出现,PPI的第二次洪峰将在2010年三季度初出现,但无论是经济增速还是价格涨幅,波峰值都会比第一个周期低,谷期值都会比第一个周期高,而波动性趋于减小。本轮通胀趋势发展成恶性通胀的可能性比较小,但会长时间在5%以上运行(1990-2007年的CPI均值为5.1%)


#日志日期:2008-6-28 星期六(Saturday) 晴 送小红花 推荐指数:复制链接 举报



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